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不同的粕类蛋白含量不同,氨基酸含量也不同,使用中掣肘的地方也不同,但十分重要的一点是各种粕类互相替代的空间十分大,饲料合理的营养搭配与配方调整构成了粕类替代消费的基础。当前豆菜粕2001合约价差水平664元/吨,属于偏高水平,适宜关注空豆粕多菜粕的套利机会。
从年度表现上看,豆菜粕价差的波动区间有向下移动的趋势。从月度表现上看,豆菜粕价差具有一定的季节性规律,7—10月份价差扩大,11—12月份价差缩小。豆菜粕作为替代产品,第一量化衡量指标便是单位蛋白的价格,当前豆粕的单位蛋白价格显著高于菜粕的单位蛋白价格,菜粕将在饲料生产环节大幅度挤占豆粕的市场。
豆菜粕消费替代的基础
动物饲料中的蛋白来源主要包括植物蛋白和动物蛋白,植物蛋白来源包括大豆、豆粕、菜粕、棉粕、花生粕等,动物蛋白来源包括鱼粉、蚕蛹、单细胞蛋白、肉粉等。豆粕与菜粕均是油籽压榨的产出物,均可作为饲料的植物蛋白来源,属于替代品,但用途上又有所侧重。
豆粕粗蛋白含量为42%—48%,主要用于生猪、家禽饲料,在水产饲料中的使用存在限制。一方面,热处理程度不佳的浸提豆粕含有较多的抗胰蛋白酶等抗营养因子,因此会影响鱼虾的生长;另一方面,豆粕的蛋氨酸含量低,为提高饲料营养价值需要添加蛋氨酸。
菜粕在水产饲料中的大规模使用由来已久。菜粕粗蛋白含量35%—38%,上世纪末菜粕作为水产饲料中的主要蛋白原料,使用比例为50%—60%。进入21世纪后,受鱼粉、豆粕、棉粕的影响,菜粕在水产饲料中的使用比例降低到10%—40%。实际上,菜粕在水产饲料中的应用也受到限制。菜粕中含有一定的芥子苷,在芥子酶作用下可生成有毒物质,导致鱼甲状腺肿大或消化道表层黏膜被破坏,因此一般限量使用或先去毒处理再大量使用,经过去毒处理的菜粕在禽料中应用也十分广泛。
从饲料中植物蛋白的添加上看,不同的粕类蛋白含量不同,具有的各类氨基酸含量也不同,使用中掣肘的地方也不同,但十分重要的一点是各种粕类互相替代的空间十分大,饲料合理的营养搭配与配方调整构成了粕类替代消费的基础。
豆菜粕价差的季节性规律
从年度表现上看,豆菜粕价差的波动区间有向下移动的趋势。以10月底豆菜粕现货价差看,2014年为1097元/吨,2019年为758元/吨。波动区间下滑的主要原因是,在全球油籽市场不断扩充供给的情况下,豆粕优质蛋白的价格优势大不如从前。
从月度表现上看,豆菜粕价差具有一定的季节性规律。从2014年至今豆菜粕现货价差的表现看,每年的7—10月份价差都有一波明显的上涨行情,起始点一般在6—7月份。每年7—10月份价差季节性表现的驱动力略有不同,可总归逃不过美豆天气炒作、生猪与水产饲料消费预期差、饲料配方的调整等因素。
以2014年为例,先是全球大豆供大于求的状况将豆菜粕价差下压至400元/吨附近,随后饲料厂出现了大规模的替代效应,猪料、禽料中基本不采用菜粕,水产料中菜粕也大幅被其他杂粕替代,豆菜粕价差开启了一波大幅度扩大行情。
对比01价差与现货价差,不难看出趋势性行情中,期货价差行情更早开始,也更早结束。上文我们试图去发现每年7—10月份豆菜粕价差扩大的规律,接下来我们将梳理一下11—12月的故事。
从统计数据上看,过去五个年度的11—12月,仅1601合约上涨9%,其余四个合约均缩小。而以其间内最小价差较10月底数据看,变动幅度却是一致缩小,幅度在11%—20%。若以此为据,那么2001价差在11—12月期间内最低点很可能落在530—590元/吨范围内。
关于11—12月豆菜粕价差的收缩,我们认为或许与以下因素有关。一方面是美豆收割、中国集中到港对国内豆粕的影响,另一方面是年前生猪集中出栏、豆粕需求出现季节性回落。
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